貿易黒字によりドル／円相場は一変か
米トランプ大統領の誕生により先読みが難しい世界情勢のなか、2017年のドル／円相場はどう動くのか？ バーニャマーケットフォーカスト代表の水上紀行氏が解説する。
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2016年度上半期の貿易収支は2兆4千億円余りの黒字となり、東日本大震災の影響が本格的に表れる前の水準まで回復しました。震災後の約50円もの円安になった時代が“終わった”ということを意味していると見ています。
◆ドル／円が50円もの円安になった背景
2011年以降の約50円の円安が終わった、と考える背景にはいくつか理由があります。まずドル／円の構造からお話しいたします。ドル／円は実需の取引が大きな影響を受ける相場です。日本の実需筋、つまり輸出企業と輸入企業がマーケットに与える影響力については、米系ファンドも一目置いていました。
こんなエピソードがあります。ニューヨークにいた頃、結構有名な米系ファンドのトップと食事をする機会がありました。彼は「ドル／円が上がる」と確信し、ドル／円のマーケットの厚い（取引量が多い）東京市場で、買いポジションを作ろうとしたそうです。その額なんと10億ドル、マーケットの言い方をすれば1000本です。
彼も事前にドル／円には日本の輸出企業のオファー（売りオーダー）が相当あると聞いていたそうですが、ドル／円を買っても買っても、相場はビクともせず、結局1000本を買い終わっても、1銭たりとも上がらなかったそうです。百戦錬磨の彼も、さすがにこれにはたまげたと懐かしそうに話していました。
そんな実需勢の影響が大きいドル／円相場は、2011年を境に一変します。東日本大震災の影響もあり、以降LNG（液化天然ガス）を大量に輸入するようになったことで、日本の貿易収支は赤字となり、「輸入の方が輸出より多くなる」言い換えれば、「輸入代金のドル建での支払い＞輸出代金のドル建での受取り」という構造になりました。
東京市場ではドル／円相場で恒常的にドル買いが出やすい体質に変化したため、2011年以降は5～10円程度の上昇⇒数か月のレンジ相場⇒また上昇、という押し目の浅い上昇サイクルを2015年までに繰り返しました。しかし2016年にはズルッと円高に落ちる局面が多くなります。
◆貿易黒字によりドル／円相場は一変
2016年上半期は貿易収支が黒字に転換したことにより、「ドル買い」よりも「ドル売り」の方が恒常的に出るような仕組みになってしまったため、ドル／円を下支えする要因がなくなり、2016年はドスンと下落する現象が起きるようになりました。戦後1965年から2010年まで続いた「貿易黒字相場」に戻ったということです。
貿易黒字時代のドル／円相場を見ると、ジリジリと押し上げる局面がありながらも、ある時期を境にドスンと落ちるような特徴があります。
ただし、補足しておかなければならないのは、従来の貿易黒字は製品輸出が多かったことによりますが、今般の黒字化は原油安が主たる原因とされています。2014年には1バレル＝100ドル以上で推移していたWTIの原油価格が2016年には一時30ドルを割るほどまで下落したため、LNGなどのエネルギー輸入に必要なドル代金も減ったということです。
日本の貿易収支は外部環境の変化に敏感に影響を受けやすい体質となり、今後一本調子に黒字化が進むかどうかは、現状でいえば原油価格次第になります。
